专题：伦铜价格飙升逼近1.3万美元！
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铜：LME缺席 沪铜突破10万元/吨
宏观。海外方面，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，因家庭消费支出强劲，但美国PCE物价指数年化季环比 2.9%，持平预期但高于前值2.6%，对美联储未来降息预期有一定抑制作用。但特朗普称，望下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，而不是因通胀担忧提前“扼杀行情”，其本人仍敦促降息，在美联储主席人选上或有倾向性。另外，美国12月20日当周首申失业金人数降至21.4万人，预期和前值22.4万人，表明劳动力市场仍未见明显压力。日本政府计划于2026财年推出史上最大规模初始预算，总额约122.3万亿日元，较2025财年增长6.3%，预算增速远超当前通胀水平。
基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素，据Mysteel消息，12月19日中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。精铜产量方面，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，12月冶炼企业有冲产量的惯性，这也无疑会凸显精矿紧张态势。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。库存方面来看，截止12月26日全球铜显性库存较上次（19日）统计增加4.3万吨至86.5万吨；其中LME库存下降2650吨至157750吨；Comex库存增加18813吨至438118吨；国内精炼铜社会库存周度增加2.78万吨至19.36万吨，保税区库存下降0.12万吨至7.54万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主，另外出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口。
观点。周内美联储降息和购债呵护下，宏观维系偏暖氛围，宽松叙事结构下铜保持偏强走势，最终在圣诞节前后LME缺席下，沪铜主力突破10万元/吨，为后市拓开想象空间。基本面方面，低库存与需求韧性仍构成下方支撑，但价格高位或抑制部分实货买盘，且临近年关，下游需求或进入淡季叙事，市场或进入累库阶段。未来一两周，贵金属市场表现出的极其乐观情绪或继续蔓延至有色市场，铜价将在高亢情绪与现实制约间激烈博弈，整体以震荡偏多对待。策略上，建议维持逢低买入思路，但不宜过度追高，LME开市后关注是否跟随，注意仓位管理。
镍&不锈钢：关注政策落地情况
供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持22.5美元/湿吨，1.6%内贸价格维持51.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨。镍铁方面，钢厂及贸易商询盘活跃度增加，高镍铁成交价上涨，市场部分小单成交价为925-930元/镍（出厂/港口含税）；印尼某工厂1月交期高镍铁成交价为920元/镍（舱底含税）；某特钢厂高镍铁采购价为930元/镍（到厂含税）；MHP、高冰镍现货周度均价上涨，交易活跃度增加，硫酸镍成本走强，硫酸镍即期利润亏损。
需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少119吨至17726吨，库存环比减少89吨至18002吨；据乘联会，12月1-21日，全国乘用车厂商新能源批发78.2万辆，同比去年12月同期下降10%，较上月同期下降12%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率60.1%，今年以来累计批发1，453.8万辆，同比增长25%。不锈钢方面，周内不锈钢现货价格多数上涨，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存100.5万吨，周环比减少3.55%，其中300系环比减少3.7万吨至63万吨；12月粗钢排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比减少4.55%，其中：200系95.8万吨，月环比减少3.72%，同比减少2.31%；300系171.47万吨，月环比减少4.41%，同比减少7.62%；400系61.3万吨，月环比减少8.56%，同比增加1.24%；周度价格小幅走强，周度利润快速修复。
库存：周内LME库存增加1146吨至255696吨；沪镍库存减少300吨至37527吨，社会库存减少846吨至58364吨，保税区库存维持2200吨
观点：消息面，印尼镍矿商协会透露，2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量或将约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 中 3.79 亿吨的产量目标大幅下降；APNI披露，能源与矿产资源部计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格计算公式，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。基本面，镍矿内贸价格和升水基本平稳运行。周度镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩叠加价格走强带动库存加速去化。原料价格强于成品，硫酸镍理论利润转亏，镍钴锂价格均有走强，需求走弱，终端面临成本压力。一级镍来看，国内社会库存小幅去化，LME库存有所累库。消息面提振镍价，但实际落地情况未知，关注市场情绪。
氧化铝&电解铝&铝合金：宏微分歧，抑制冲高
氧化铝期货震荡偏强，截至26日主力收至2793元/吨，周度涨幅11.7%。沪铝震荡偏强，周内主力收至22405元/吨，周度涨幅1%。铝合金震荡偏强，周内主力收至21390元/吨，周度涨幅0.73%。
供给：据SMM，周内氧化铝开工率持稳在79.85%。周内贵州、广西检修结束开工回升，河南矿区仍处于环保督察状态。电解铝方面，印尼出现爬产，国内新疆内蒙技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能降至8869万吨，产量720万吨，环比下滑3.5%，同比下滑1.6%；12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，同比增长4.7%，铝水比回落至76.6%。
需求：高价抑制采购叠加环保要求升级，周内加工企业平均开工率下调0.6%至60.8%。分版块看，铝线缆开工率下调0.6%至在60.6%，铝板带开工率下调1%至64%，铝箔开工率下调1.1%至69.3%，铝型材开工率下调0.6%至51%。再生铝合金开工率上调1%至60.8%。铝棒加工费全线下调20-140元/吨；铝杆加工费多地持稳，广东上调50元/吨。
库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至12.13万吨；沪铝周度累库7998吨至12.85万吨；LME周度累库1450吨至52.11万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库3万吨至15万吨；铝锭周度累库3.9万吨至61.7吨；铝棒周度累库0.5万吨至12.45万吨。
观点：当前氧化铝厂矿石储备偏高，短期溢价采购情绪较低。明年一季度几矿长协价格出现大幅下调，氧化铝成本继续下压。由于与电解铝厂长单签订完毕，短期大幅减产可能性较低，氧化铝难解下跌压力，现货继续向期货收敛。宏观情绪延续向好，周内新疆发运问题彻底解除，积压货物周内集中到港，铝锭后续累库压力逐步提升，叠加临近元旦下游开工回调，年末资金亦有回笼需求。宏微进入分歧加剧阶段，现货贴水持续承压，短期抑制近月进一步冲高，铝价延续高位震荡节奏。
工业硅&多晶硅：上下减产，情绪降温
周内工业硅期货震荡偏强，26日主力2605收于8880元/吨，周度涨幅2.19%；多晶硅震荡偏弱，主力2605收于58955元/吨，周度跌幅2.14%。现货稳中有跌，其中不通氧553下调250元/吨至8900元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9900元/吨。
供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1350吨至8.15万吨，周度开炉率上调0． 5%至30.5%，周内开炉数量增加4台至243台。西北地区，周内新疆新开6台矿热炉，西北总计192台硅炉在产；西南地区，云南关停2台硅炉，四川关停1台硅炉，西南总计19台硅炉在产；其他地区，内蒙新开1台硅炉，其他周内暂无变动。
需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型提涨800元/吨至5.18万元/吨。硅料厂最新报价上调至6.5万元/吨上方，因下游订单收缩，对高价较为抵触，暂无规模性成交达成。硅片和电池片厂家承压持续性停产，部分企业或计划放假至元旦之后。有机硅周度价格持稳在13500-14000元/吨。周内山东大厂结束封盘重新报价，有机硅厂家达成一致进行联合挺价，下游选择提前备货对冲后期采购成本上涨压力。多晶硅周度产量增加300吨至2.66万吨，DMC周度产量环比减少1600吨至4.52万吨。
库存：交易所库存方面，工业硅周度累库2040吨至4.71万吨，多晶硅周度累库0.93万吨至11.9万吨。社库方面，工业硅周度去库6000吨至45.62万吨，其中厂库去库5000吨至26.6万吨。黄埔港持稳在5.8万吨，天津港去库1000吨至8万吨，昆明港持稳在5.2万吨。多晶硅周度累库2000吨至30.83万吨。
观点：西南工业硅厂再度减产，西北增减并行、后续存在环保减产预期，硅厂因高位套保整体库存压力有限。短期工业硅延续走向成本和减产的带涨逻辑。周内电池片受银价大涨影响再度减产提价，硅片厂大幅上调报价。晶硅端提价效果不佳，多家硅料厂传出1月减产消息。由于市场关于收储反馈转淡，并重议产业链利润分配问题和下游减产压力，叠加出现新仓单注册减压，多晶硅盘面逐步回调修正。由于盘面资金面风扰动风险仍在，建议投资者警惕追空，重点关注硅料厂减产落实情况。
碳酸锂：关注传导是否顺畅
1、供给：周度产量环比增加116吨至22161吨，其中锂辉石提锂环比增加60吨至13864吨，锂云母产量环比增加40吨至2866吨，盐湖提锂环比减少20吨至3075吨，回收料提锂环比增加36吨至2356吨
2、需求：周度三元材料产量环比减少119吨至17726吨，库存环比减少89吨至18002吨。周度磷酸铁锂产量环比减少1309吨至90752吨，库存环比减少1386吨至100885吨。据乘联会，12月1-21日，全国乘用车新能源市场零售78.8万辆，同比去年12月同期增长1%，较上月同期增长3%，全国乘用车市场新能源零售渗透率60.6%，今年以来累计零售1，226万辆，同比增长18%；12月1-21日，全国乘用车厂商新能源批发78.2万辆，同比去年12月同期下降10%，较上月同期下降12%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率60.1%，今年以来累计批发1，453.8万辆，同比增长25%。
3、库存：周度库存环比减少652吨至109773吨，其中下游环比减少1593吨至39892吨，其他环节库存增加1180吨至52030吨，上游库存环比减少239吨至17851吨
4、观点：基本面基本维持供应小幅增加，库存延续去化的格局，但SMM和富宝周度库存劈叉依旧。周度业内多条消息引发市场关注：2026年1月1日起，天齐锂业所有产品现货交易结算价将调整为参考Mysteel的电池级锂盐价格，或者参考广期所的碳酸锂期货主力合约价格；湖南裕能部分生产线将自2026年1月1日起检修，预计减少产量1.5—3.5万吨；万润新能将对部分产线按照预定计划进行减产检修 预计减少公司磷酸铁锂产量5000吨至2万吨；德方纳米对部分产线按既定安排进行检修，并对部分设备进行技术改造，使生产设备达到最佳的运行水平，检修时间从2026年1月1日起，预计一个月。目前来看，定价机制和价格传导方面存在部分问题，实际需要关注价格传导向下游是否顺畅以及强需求是否能够得到验证。
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责任编辑：李铁民
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