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股指：指数连续上涨，资金情绪高涨
上周，A股市场持续上涨，Wind全A收涨2.78%，日均成交额1.97万亿元，较12月均值显著放量。中证1000上涨3.76% ，中证500上涨4.03% ，沪深300指数上涨1.95% ，上证50上涨1.37%。资金情绪高涨，融资余额周度增加460亿元，至2.52万亿元。但由于指数仍未摆脱前期震荡中枢，期权隐含波动率低位震荡，1000IV收于19.32%，300IV收于16.14%。股债比较来看，股票市场估值小幅抬升，Wind全A估值22.27倍，债权收益率基本持平，10年国债活跃券收益率1.84%，权益市场更受青睐。宏观因素有限，但热点题材不断涌现，推动A股连续上涨。
资金层面的热点是A500ETF在12月获得大幅申购。据统计，宽基型ETF12月净申购1100亿元，其中近1020亿元为A500ETF。A500指数长期与沪深300走势高度相关，相关系数超过0.98，细微差别在于A500指数成长标的稍多，例如电力设备、电子等板块。在A500ETF获得大幅申购的同时，我们关注到Top5会员单位IF净空头近期显著上涨，二者可能存在对冲关联。因此，相关资金可能并不会因为跨年的结束而大幅净流出。
题材的热点是上海证券交易所于12月26日发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出了细化规定，主要以“市值+阶段性成果”作为要求，并不对企业的业绩设有门槛。适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。因此，商业航天题材可能迎来集中上市周期，利好行业发展。
短期来看，预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡。以中证1000为例，其三季度营业收入累计同比增速2.6%左右，对其当前估值构成明显支撑，不易发生流动性风险。另一方面，春季躁动行情需要一定的条件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的持续改善。当下上述条件并不突出，春季躁动行情可能不如往年剧烈。
国债：资金宽松，债市走陡
债市表现：央行超量续作12月MLF，逆回购灵活投放，资金面偏松格局延续，DR001进一步下行至1.26%。资金面合理宽松，推动本周债券市场偏强运行。短端收益于资金宽松下行幅度更大，收益率曲线走陡。截止12月26日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.34%、1.59%、1.84%、2.22%，较12月19日分别变动-3.74BP、-0.73BP、0.68BP、-0.19BP。截止12月26日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.548元、106.05元、108.3元、112.96元，较12月19日变动分别为0.06%、0.08%、0.14%、0.27%。
政策动态：本周中国央行开展4227亿元7天期逆回购和4000亿元1年期MLF操作，因同期共有4575亿元7天期逆回购和3000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放652亿元。央行12月25日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，12月MLF实现净投放1000亿元，为连续10个月加量续做。2025年全年，MLF净投放超1万亿元，持续呵护市场流动性。12月LPR：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。截止目前，LPR已连续7个月保持不变。央行四季度例会要点：未提降准降息；促进社会综合融资成本下降→低位运行；促进物价处于合理水平→合理回升。截止12月26日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.53%、1.26%、1.52%，较12月19日分别变动-0.67BP、1.16BP、-1.50BP、8.24BP。
债券供给：本周，政府债发行2100亿元，到期量352亿元，净发行1748亿元，其中国债净发行1780亿元，地方债净发行-32亿元。下周发行计划显示，国债净发行0亿元，地方债净发行174亿元，二者合计净发行174亿元。本周，新增专项债发行20亿元，截止本周，专项债累计净发行45771亿元，发行进度99.50%。
策略观点：尽管资金面保持宽松态势，但从政策角度来看，央行四季度例会未提降准降息，促进社会综合融资成本下降改为低位运行，且12月LPR报价维持不变，让部分市场投资者降息预期暂时落空。债券市场短期震荡格局难改。
宏观：规模以上工业企业利润增速有所回落
1—11月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长。1—11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，从三大门类看，1—11月份，制造业增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%；采矿业下降27.2%，降幅较1—10月份收窄0.6个百分点。1—11月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.6%。
政策方面，十四届全国人大常委会第十九次会议12月27日上午表决通过了关于召开十四届全国人大四次会议的决定。根据决定，十四届全国人大四次会议于2026年3月5日在北京召开。 政协第十四届全国委员会日前召开第四十五次主席会议，审议通过了关于召开政协第十四届全国委员会第四次会议的决定（草案），建议全国政协十四届四次会议于2026年3月4日在北京召开。
实体经济处于“弱现实和强预期”的格局。中央经济工作会议对于2026年经济工作的部署定调积极，体现出二十届四中全会公报中“坚持以经济建设为中心”的原则。明年经济工作在政策取向上“要加大逆周期和跨周期调节力度”。这体现为，2026年作为“十五五”起步之年，政策出发点以逆周期政策托底，但增量政策或更多在于长效政策，即相关的政策部署将考虑更好的街接2035年实现现代化的目标。预计“十五五”开局前三年，GDP增速目标仍设在5%左右，给“十五五”后期以及“十六五”留出更多提质增效的空间。
对于偏弱的内需，会议强调“内需主导，深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌回稳”。扩大内需要“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划；扩大优质商品和服务供给；优化‘两新’政策实施。”投资方面，会议强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”以及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为明年的固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。
通胀回暖的确定性加大。会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。”展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，中央经济工作会议和央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，明年通胀将处于筑底回升的格局。
贵金属：市场情绪过热 谨慎追涨
伦敦现货黄金震荡走高，周度上涨4.41%至4532.505美元/盎司，再创历史新高；现货白银表现则更为强势，周度上涨18.31%至79.329美元/盎司，再创历史新高；现货铂金周度大幅上涨25.63%至2459.5美元/盎司，创历史新高；现货钯金周度上涨12.44%至1925美元/盎司。金银比降至57.25附近，铂钯价差升至511.6美元/盎司。截止12月16日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上次统计增仓38524张至471093张，非商业持仓净多数据增仓10092张至233978张；白银持仓显示总持仓较上次统计下降1841张至152921张，非商业持仓净多数据减仓8357张至36352张；铂持仓显示总持仓较上次统计增仓6739张至997095张，非商业持仓净多数据增仓3403张至23293张；钯持仓显示总持仓较上次统计增仓1288张至22061张，非商业持仓净多数据增仓996张至978张。Comex库存，截止12月19日黄金库存周度下降1.19吨至1119.91吨；白银库存增加11.42吨至14112.49吨。NYMEX库存，截止12月26日铂期货库存周度增加6.89吨至201.18吨；钯期货库存增仓3.48吨至61.59吨。
美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，因家庭消费支出强劲，但美国PCE物价指数年化季环比 2.9%，持平预期但高于前值2.6%，对美联储未来降息预期有一定抑制作用。但特朗普称，望下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，而不是因通胀担忧提前“扼杀行情”，其本人仍敦促降息，在美联储主席人选上或有倾向性。另外，美国12月20日当周首申失业金人数降至21.4万人，预期和前值22.4万人，表明劳动力市场仍未见明显压力。日本政府计划于2026财年推出史上最大规模初始预算，总额约122.3万亿日元，较2025财年增长6.3%，预算增速远超当前通胀水平。地缘政治方面，乌总统表示讨论加快实现“真正和平”的时间安排。
从近期公布的经济数据来看，美国经济表现韧性，但就业市场表现出不稳定性，美联储若仍维系宽松下，通胀预期又不期而遇，但美联储若重回鹰派，则对经济甚至金融市场又产生不利影响，政策陷入两难境地，无论何种选项对黄金而言均会产生潜在的利多效应，加之当前地缘政治的反复性，黄金仍然成为资产的重要配置选项，周内金价再次走高并创出新的历史新高，为2026年上行拓开向上的空间。另外，银铂钯依然跟随金价走势，但表现更为强势，黄金持续走高给了市场做多银铂钯的“底气”，金银比的快速回归也延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力。不过，周内银铂钯的快速拉涨也使得市场再度出现过热情绪，短时间内银铂不断刷新历史新高，波动率快速上升，金银比和金铂比也快速下降，特别是金银比已快速降至近四十年以来均值下方，这也就意味着风险正在积聚、后市可想象空间正在缩减。另外，银铂钯也具有较强的商品属性，价格快速上行往往对实体需求造成潜在的抑制作用，因此当下行情下要防止市场过热出现快速调整甚至多头获利了结下出现“踩踏”风险，追高宜谨慎。
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责任编辑：李铁民
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